积极管理汇率风险的企业通常了解“避险天堂”货币的作用，以及在金融危机袭来时投资者如何寻找以这些安全货币计价的“安全资产”。但是，他们发现，全球金融危机导致2008-9年度大萧条的安全资产/避险货币效应值得研究，因为它们带来的惊喜和复杂性。
随着全球金融开始越来越依赖银行和其他金融公司生产的以安全港货币（尤其是美元）计价的所谓“安全资产”，这种金融危机的种子在2000年代上半年播下。但是，随着这些私营部门“安全资产”所基于的抵押开始违约，它们被暴露为高风险而不是安全的。这次冲击导致市场冻结，银行倒闭，席卷全球，最终不仅对私营部门的安全提出质疑，而且对公共部门的“安全资产”也提出了质疑。
值得注意的是，在全球金融危机期间，美元汇率一直保持坚挺。但是，随着金融危机引发欧洲主权债务危机，人们发出警告，即使美元的避风港货币地位也可能无法完全免除安全资产的失败。
银行如何创建在危机中失败的“安全资产”
在2002-6年美国住房市场繁荣时期，银行创造了来自抵押的异国产品，其中最著名的是抵押债务义务（CDO）。在CDO中，次级抵押贷款池被划分为类似于公司结构的“部分”：最上面的部分被称为“高级”甚至“超高级”，而最下面的部分被称为“股权”部分。来自CDO的抵押贷款的现金流量按年资顺序支付。如果由于人们没有进行抵押贷款而导致现金流开始失败，则违约的第一个部分将是股权部分，最后一个将是高级债券。
人们认为CDOs的高级部分不太可能违约，因此通常具有AAA信用等级。全世界都认为它们基本上没有风险。银行和金融机构对它们进行了投资，国际市场依靠它们作为现金借款的抵押。借助CDO，私营部门帮助缩小了世界对以美元作为避险货币的安全资产的需求与美国政府生产这些资产之间的差距。
当私营部门的“安全资产”崩溃时，美元汇率不受影响
但是在2006年，美国住房市场崩溃了。到2007年年中，随着抵押贷款违约率的上升，住宅抵押贷款支持证券（RMBS）的价值迅速下降。2007年7月，评级机构将CDO的许多RMBS降级，实际上是说它们不再是安全资产。1 2007年8月，法国银行法国巴黎银行（BNP Paribas）关闭了其三只基金，称其无法对账簿上的抵押支持证券进行估值。
通常将此事件描述为全球金融危机的开始。2国际金融市场陷入僵局，剥夺了银行和其他金融机构的必要资金。2007年12月，由于银行报告说RBMS和CDO的损失日益增加，3美联储建立了定期拍卖机制，为陷入困境的银行提供流动性。4美国国债价格上涨，收益率下降，因为投资者抛弃了私营部门的安全资产，转而选择美国政府债务。
到2007年底，私营部门的安全资产实际上消失了。5但是，尽管UST收益率下降，但由于投资者仍然担心美国政府债务的增加和经常账户赤字的扩大，美元的汇率在此期间实际上还是在下跌。
危机升级驱使美元汇率上升
在接下来的几个月中，随着次级抵押贷款违约行为的升级，从次级抵押贷款衍生的证券的价值几乎降至零。随着资产基础的蒸发，投资银行Bear Sterns在2008年3月倒闭。6在上半年，由于投资者仍对美国的双赤字感到担忧，美元汇率继续下跌。但是在7月，随着其他国家（尤其是英国和欧洲）危机的加剧，美元重新确立了其避险货币的地位-美元停止下跌并开始上涨。
2008年9月6日，政府资助的机构FNMA（“ Fannie Mae”）和FHLMC（“ Freddie Mac”）失败，被纳入联邦保护组织。房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）是关键的“安全资产”提供者，将原始抵押贷款从其发起人那里转移到了RBMS。但是，这两个机构越来越受到次级贷款的冲击。由于次级抵押贷款违约，损失回升至房利美和房地美。7
这些机构的失败加剧了安全资产危机。突然之间，即使是由政府资助的机构发行的证券也不再“安全”。8随着投资者逃往现金，美元的汇率急剧上升。
不到两周后，全球金融体系陷入崩溃。2008年9月16日，投资银行雷曼兄弟（Lehman Brothers）申请第11章破产。第二天，美联储救助了保险公司AIG。但是，当货币市场基金（MMF）的“储备初等”“打破常规”时，安全资产危机急剧恶化。MMF一直保证至少会以同等水平回报人们的投资。现在，MMF第一次没有履行这一保证。投资者从MMF中撤出资金，导致市场冻结。
随着危机在全球范围内蔓延，英国和欧洲出现了银行倒闭的情况，而发展中国家则出现了“突然停止”，这是因为投资者将资金转移到了避险货币上，尤其是美元。因此，以美元计价的安全资产在全球金融危机中的失败并没有像许多人所担心的那样导致美国突然停止。资本逃到美国，而不是逃到美国，导致美元汇率飙升，UST收益率下降。
但是，当公共安全资产失败时，汇率就会下跌
在金融危机最严重的时候，欧元崩溃，因为欧洲银行倒闭，资金流回了美国的避险货币。它曾一度恢复，到2009年11月恢复了其大部分价值。9但在2010年初，希腊的债务却大大超过了以前的报告。随着人们越来越担心不仅希腊，而且其他国家也将拖欠债务并退出欧元区，欧元汇率急剧下跌，这些国家发行的债券收益率飙升。突然之间，发达国家发行的安全资产被认为已经由欧洲中央银行（ECB）担保，不再安全。10
2012年7月，欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）表示，欧洲央行将“采取一切措施”保护欧元。11 该公告使投资者放心，欧元汇率开始恢复。12然而，一些经济学家说，欧元危机损害了欧元作为国际市场上美元安全避风港的信誉。13
主权债务违约风险上升不仅影响欧元汇率。在欧元危机期间，由于国会对奥巴马总统的预算进行辩论，美元汇率在2011年中期突然下跌，引发了人们对美国可能违约的担忧。14最终，国会放宽了债务上限并提高了债务上限，美元汇率再次上升。15但是，自从最近（在最近的）2018年以来，每隔一段时间就会浮出水面，这是由于对支出计划的分歧而引起的对美国违约的恐惧。
