爱华外汇：经济复苏成为2021年金融市场的主旋律.2020年，金融市场充满了色彩，SARS-CoV-2带来的全球货币政策的根本性变化引发了市场的剧烈震荡。恰逢美国大选、英国退出欧盟和国际紧张局势，金融商品的交易逻辑发生了很大变化，几乎所有金融商品都受到了各种驱动因素的影响。
2020年市场库存
如果要说2020年最能引起市场关注的货币，那么美元肯定是当之无愧的。虽然美元在全球货币中一直占据主导地位，但今年受疫情影响，美元指数大幅走弱，直接从100高点回落，跌破90大关。美联储降息和无限制的量化宽松政策使美元指数恢复了过去两年的涨幅。主要下行逻辑与2017年类似，也是美国与其他国家GDP相对增长放缓，货币量规模差距。从M2货币供应量的变化率来看，美元的流动性增长远远超过其他货币，高达2.5万亿美元的五轮刺激规模也是年内美元贬值的主要影响因素。目前的美元指数与美国股市之间存在很强的负相关关系。为了对抗美元的通胀预期，资本市场在风险资产上投入了大量资金。
疫情后时代开启 经济复苏成为2021年金融市场的主旋律
受全球量化宽松环境影响，下半年各大股市纷纷撤回疫情初期的恐慌性撤资。欧美股市不断创新高，其中表现最好的是美国科技股，在疫情下成为最大赢家，涨幅超过40%。就美国股市而言，美元和美国债务的贬值直接吸引了大量海外资本进入市场。美股反弹也导致融资热潮，整体新增净资本很少呈现正值。这种程度的增长已经引起了市场对股市泡沫的担忧。各国政府通过容忍某些资产泡沫来支持人们对经济环境的信心，并促进消费复苏以换取更强劲的经济增长。然而，这种方法也可能带来长期就业率低迷、财富不平等和流动性陷阱等风险。
贵金属和数字现金这两种抗通胀商品也是2020年投资者的重点目标。长期低利率和收益率曲线的控制导致大量配置资本退出债券市场，流入抗通胀商品。贵金属价格与10年期美国国债收益率呈高度负相关。今年黄金对美元升值24%，白银升值超过40%。数字现金的表现同样惊人，比特币暴涨近300%。而这波上涨表现出两种完全不同的市场需求，即通缩和风险偏好。今年，抗通胀商品的机构头寸大幅增加。
ACY稀有证券认为，2021年的经济和政策环境不太可能出现短期变化，经济环境仍需要宽松政策。随着美国大选、英国退出欧盟和国际关系等政治风险的稳定，经济复苏和疫情控制将是2021年金融市场的主导因素。有了央行的政策决定，投资者可以以此为基础，在新的一年里改善自己的交易策略。
美元指数
未来两年美元指数的变化将决定所有以美元计价的金融产品的走势。市场普遍认为，2021年美元将保持下行趋势。现在的问题是，美元将下跌多少，下跌多长时间。目前，美国宽松的货币政策、避险需求减少以及欧洲的通缩预期正在推动美元的下行趋势。所以要判断未来美元的下行，需要考虑2021年是否会对改变整体形势产生影响。目前可预见的影响因素比较复杂，主要分为三个部分，即美国经济复苏、拜登上任后的政策倾向以及与美股的协同效应。
从长期来看，美元最明显的特征是与GDP的强正相关，因此经济复苏的速度很大程度上决定了美元反转和走强的时机。美国经济在疫情下表现出较强的韧性，但由于疫情没有得到有效控制，经济复苏停滞不前。虽然大规模刺激协议可以维持目前的经济环境，但无法扭转再次见底的趋势。所以疫情控制是经济复苏的重点。ACY西湾证券认为，考虑到疫苗接种意愿和产能限制，美国疫情要到2021年年中才能得到有效控制。另一方面，经济复苏的速度也会影响美联储的货币政策。目前，美联储以通胀率和失业率为基准来决定政策宽松程度。以目前通胀率和失业率的恢复速度，美联储的态度短期内可能不会改变，美元仍将保持下行趋势。
拜登上台后，不仅政策方案会有所改变，新的财政部和美联储团队的态度也至关重要。拜登对富人增税、恢复自由贸易的政策，将导致外资撤出美国市场，对美元走势产生负面影响。拜登本人更倾向于支持宽松政策和大规模刺激计划。与此同时，财政部和美联储的许多新官员来自奥巴马时代，倡导现代货币理论和量化宽松。作为下一任财政部长的候选人，耶伦一直呼吁加大财政刺激力度，以缓解疫情封锁造成的经济衰退和不平等，并对赤字支出保持温和态度。这些对美元随后的走势都是负面的。但需要注意的是，虽然奥巴马也主张弱化美元汇率，但实际上在奥巴马任期内，美元汇率上升了16%以上。市场前景需要关注实际的政策执行和中美关系的变化。
但从市场均衡的角度来看，美元与美股市场的负相关说明目前美股市场存在一定的泡沫。为了保持资产价格的稳定，美联储短期内不太可能收紧货币政策。需要关注的是美国金融的高负债率与资产价格之间的平衡，即美联储能否维持一定的泡沫。如果股市泡沫破裂，会导致大量机构套现保值，使美元在短时间内大幅反弹。另外，还要考虑个股的连带风险。尤其是在科技板块，如果特斯拉大跌，将对美股整体行情，以及美元短期看涨走势产生负面影响。
综上所述，美联储货币政策的变化是美元指数的重要短期驱动因素，而长期趋势取决于经济复苏的程度。
美国股市
2021年将是股市资本快速流动的一年。可以预见，随着交易逻辑的变化，商品之间的资本流动将逐渐扩大。目前，股票上涨的逻辑是风险偏好、经济环境和货币政策的均衡协同影响。所谓“孤阴不长，独阳不长”，这三个因素推动股市上涨，同时也维持着相互制衡的关系。任何因素的任何变化都会使股市面临回调的风险。最近几个月，新的刺激协议有望出台，美国股市已恢复上行趋势。目前的股价已经包含了对明年经济复苏的预期。从经济数据来看，美国的实际经济复苏呈现出逐渐放缓的迹象。新一轮刺激协议能否带动经济复苏，将决定短期股市走势。2021年将是实际和预期经济复苏速度之间的追逐。
疫苗发布后，股市开始行业轮换。能源、材料和工业等周期性行业表现良好。预计2021年，随着疫情控制和恢复生产，行业轮换现象将逐渐扩大，受疫情影响较大的企业在新的一年可能会比整体股市表现更高。由于消费习惯的改变，科技行业也将保持长期的上升趋势。
贵金属
贵金属价格主要受名义利率、通胀率和避险需求的影响。在过去的一年里，我们可以发现贵金属的交易逻辑发生了多次变化。第一，疫情初期，由于美国国债收益率和美元大幅上涨，所有以美元计价的商品都经历了大幅下跌，其中包括3月份贵金属的下跌。但不难发现，避险需求依然支撑着贵金属价格。之后名义利率接近于零，对贵金属的避险和抗通胀需求大幅上升。随着疫情引发的恐慌逐渐消散，唯一的驱动因素是美元的长期贬值和贵金属价格回调后的低利率预期。市场前景需要关注美联储货币政策的变化。一旦出现收紧信号，贵金属价格将进入下跌期。
白银和黄金的关系一直是市场讨论的焦点。金银比率与美国10年期债券有非常高的负相关，随着疫情的爆发，这种相关性逐渐扩大。这也导致未来金银比例的反弹空间更大，未来白银的上涨潜力超过黄金。同时，由于白银在光伏和新能源行业的工业属性，白银价格受益于恢复生产，因此白银可能是2021年贵金属投资的更好选择。
数字货币
今年，数字现金从多个方面受益。起初美国法律将数字现金带入系统，后来PayPal提供了一个数字现金的在线交易平台，有消息称Coinbase在交易所上市。这些优势使得数字现金回归投资者的视野，比特币是市场最关注的。比特币的上涨逻辑目前比较特殊，呈现出两种看似对立的市场需求:抗通胀和风险偏好。投资机构推动散户入市，使得比特币价格涨幅远超预期。
但比特币的崛起受到热钱涌入的影响，市场过热的风险偏好对支撑比特币价格更为重要。我们也可以从供求关系中看出端倪。需求方面，除了投资需求，比特币的应用需求还在法律的边缘，总有被政府封杀的风险。随着比特币价格的上涨，可预测的监管将随之而来。在供给方面，就单一货币而言，比特币具有自然的通缩特性。但是如果你把所有的数字现金作为一个整体，数字现金的种类正在增加。从长远来看，没有实物资产的数字现金的通缩属性实际上可能是一个伪命题。
总的来说，中短期比特币兴起的驱动因素并没有改变。2021年，市场新增美元和热钱将继续推高比特币，但短期比特币以看空为主。进空票要注意时间点的选择。
原油
原油价格是供求关系的结果，中长期存在回归均衡值的趋势。需求方面，欧佩克在最新月报中再次下调2021年原油需求预期值，预测需求将逐步扩大，并在第四季度回到疫情前的97%水平。同时，欧佩克也对航空燃料表示担忧。需求缺口主要来自于国际航空业的不景气。在供应方面，欧佩克计划在未来三个月逐步减产，这将增加原油供应。
ACY稀有证券认为，2021年原油价格不太可能大幅上涨。主要有两个原因:第一，欧佩克计划增产将再次打破供需平衡。如果第一季度供应量每天增加200万桶，需求增速可能跟不上供应量。短期油价将承受更大压力。第二，美国的EIA原油库存处于高位，达到5亿桶，需要较长时间消化。直到库存回到平均值，油价的上涨速度才会受到限制。根据计算，剔除供应不稳定因素后，2021年油价均衡值可能在50-55美元/桶的价格区间内。
2021交易信息
经济复苏和国际关系将是2021年市场的主题。随着风险因素一个个消散，明年金融市场将呈现更加稳定的趋势。虽然政策层面仍存在一些不确定性，但在全球经济复苏环境下，各国央行可能会联合维持量化宽松，以避免汇率和资产价格大幅波动。我们需要防范市场泡沫和央行可能的鹰派言论。
